Atskleidimas: čia išreikštos pažiūros ir nuomonės priklauso tik autoriui ir neatspindi crypto.news redakcijos požiūrių ir nuomonių.
Instituciniai Bitcoin (BTC) turėtojai pradėjo 2025 m., kai Bitcoin prekiavo apie 94 000 USD. Iki spalio mėnesio jie išaugo iki visų laikų 126 200 USD, o tai patvirtino makrokomandos tezę dėl skaitmeninio trūkumo ir institucinio pritaikymo. Įmonių iždas, kuris laikėsi per nepastovumą, kalnakasiai, kurie priešinosi pardavimui, ir lėšos, kurios liko paskirstytos, užfiksavo šį įvertinimą popieriuje.
Santrauka
- 2025 m. „Bitcoin“ kelionė pirmyn ir atgal atskleidė paslėptą mokestį institucijoms: kainos sumažėjo, tačiau globos mokesčiai tyliai pavertė teistumą neigiama grąža.
- Nenaudojamas BTC dabar yra strateginė nesėkmė, o ne neutralus pasirinkimas: 2025 m. subrendo „Bitcoin“ savosios pajamingumo infrastruktūra, siūlanti 2–7% APY be įpakavimo, pardavimo ar papildomos centralizuotos rizikos.
- Kitas etapas yra balanso optimizavimas: institucijos ir kalnakasiai, kurie susieja BTC ekspoziciją su natūralia pajamingumu, gali kompensuoti saugojimo trukmę ir generuoti grąžą – nepriklausomai nuo kainos krypties.
Tada jie viską grąžino. „Bitcoin“ šiuo metu prekiauja beveik 85 000 USD, t. y. mažiau nei prasidėjo metai. Institucijos, kurios kėlė bangą aukštyn ir žemyn, dabar siekia, kad metų grąža būtų žemiau nulio. Tačiau kol kaina niekur nedingo, išlaidos vis kaupėsi. Kvalifikuoto saugojimo mokesčiai visus metus siekė nuo 10 iki 50 bazinių punktų. Pajamingumo galimybės liko neišnaudotos. Kelionė pirmyn ir atgal kainavo tikrus pinigus.
Didžiausių įmonių turėtojų mastu (600 000+ BTC) alternatyviosios išlaidos, atsirandančios dėl to kapitalo nenaudojimo, yra didžiulės. Visoje pramonės šakoje apie 2 milijonus institucinių BTC (kurią turi įmonių iždas, privačios bendrovės ir vyriausybės), bendros saugojimo išlaidos dažnai svyravo nuo daugiau nei 100 mln. USD iki beveik 1 mlrd. Pozicijose, kurios pasibaigė vienodai, šie mokesčiai yra grynas nuostolis. Jei šiose pozicijose būtų panaudota bitkoinų pajamingumo infrastruktūra, jos būtų galėjusios kompensuoti saugojimo išlaidas ir duoti teigiamą grąžą.
Dabar iždams kyla klausimas, ar Bitcoin veikia kaip vertės kaupiklis. Kyla klausimas, ar vienodas veiklos rezultatas atėmus saugojimo mokesčius yra priimtinas rezultatas, kai yra infrastruktūra, skirta pakeisti lygtį.
Kiek iš tikrųjų kainuoja globa
Kvalifikuoti saugojimo reikalavimai, taikomi instituciniams Bitcoin turėtojams, mokami 10–50 bazinių punktų kasmet. Tai retai būna apyvartinių reguliuojamų subjektų sąnaudos. Auditoriai ir reguliuotojai reikalauja kvalifikuotos saugojimo bet kuriai institucijai, kurios balanse yra Bitcoin.
Standartinei 100 milijonų dolerių pozicijai tai reiškia 100 000–500 000 JAV dolerių per metus priežiūros išlaidas. Visoje platesnės rinkos BTC institucinėse rankose kapitalo nutekėjimas yra didelis.
Kai šis pelnas išgaruoja, o pozicijos grįžta į nuostolingą, mokesčiai atspindi visų metų veiklos našumą. Matematika duoda neigiamą grąžą prieš įtraukiant bet kokią veiklos ar strateginę vertę.
Tuo tarpu „Bitcoin“ pajamingumo infrastruktūra, kuri galėtų kompensuoti arba panaikinti šias išlaidas ir generuoti papildomą grąžą, iš esmės liko nepanaudota institucinių savininkų, nepaisant to, kad ji suėjo per pastaruosius 12 mėnesių.
„Bitcoin“ pajamingumo infrastruktūra subrendo 2025 m
„Bitcoin“ gimtoji „DeFi“, paprastai vadinama BTCFi, reiškia pajamingumo infrastruktūrą, sukurtą tiesiogiai „Bitcoin“ arba „Bitcoin“ apsaugotose šoninėse grandinėse, o ne naudojant supakuotus žetonus ar centralizuotas skolinimo platformas. Per 2025 m. ši infrastruktūra pasiekė institucinį gyvybingumą.
Remiantis 2025 m. gruodžio mėn. duomenimis, BTCFi dabar sudaro apie 8,6 mlrd. GAAP ir TFAS apskaitos tvarka Bitcoin denominuotoms pozicijoms buvo nustatyta per kelis audito ciklus. Pirmaujantys protokolai veikė keletą metų su saugos modeliais, pritvirtintais prie Bitcoin darbo įrodymo.
Šios sistemos generuoja pelną neperkeldamos Bitcoin į ERC-20 žetonus, neparduodant pagrindinių pozicijų arba neįvesdamos centralizuotos saugojimo rizikos, kuri 2022 m. išardė tokias įmones kaip Genesis ir BlockFi. Galimos strategijos apima skirtingus rizikos profilius. Konservatyvūs metodai apima skolinimą ir stabilų monetų užtikrinimą 2–5 % APY diapazone. Vidutinės strategijos, apimančios struktūrinius saugyklas ir likvidumo užtikrinimą, sukuria 5–7 % APY.
Visi palaiko identišką Bitcoin ekspoziciją. Keičiasi, ar turtas generuoja pajamas, ar nenaudojamas, kol patiria išlaidų.
2025 m. kelionės pirmyn ir atgal kaina
Apsvarstykite institucinę Bitcoin poziciją, kuri prasidėjo 2025 m. nuo 94 milijonų USD (1000 BTC už 94 000 USD). Pagal tradicinį saugojimo modelį, kai kasmet yra 30 bazinių punktų, pozicija sumokėjo 282 000 USD saugojimo mokesčių ištisus metus, tuo pačiu generuodama 0% pelną.
Kai spalį Bitcoin pasiekė 126 000 USD, pozicija buvo verta 126 mln. USD, o tai yra didelis nerealizuotas pelnas. Kadangi iki lapkričio vidurio Bitcoin nukrito iki 93 000 USD, ši pozicija buvo verta 93 mln. Tai yra 1 mln. USD realizuotas nuostolis nuo pradžios taško ir 282 000 USD saugojimo mokesčiai. Bendras poveikis: neigiamas 1,282 mln.
Taikant „Bitcoin“ pajamingumo modelį, ta pati institucija būtų galėjusi panaikinti saugojimo trukdžius per integruotą infrastruktūrą ir sugeneruoti 6% APY, taikydama konservatyvias struktūrizuotas skolinimo strategijas. Taip būtų gauta maždaug 60 BTC. Net ir esant žemesnei 93 000 USD kainai, bendra pozicija būtų įvertinta 98,5 mln.
Skirtumas tarp šių dviejų metodų vienai 94 milijonų dolerių pradinei pozicijai yra maždaug 5,5 milijono dolerių. Didžiausiomis įmonių iždo mastu galimas skirtumas yra šimtai milijonų per metus. Visoje institucinėje rinkoje skirtumas tarp to, kas įvyko, ir to, kas buvo įmanoma, matuojamas milijardais.
Kodėl kalnakasiai juda pirmiausia
Bitcoin kalnakasiai susiduria su opiausia šios problemos versija. Jiems reikalingas apyvartinis kapitalas veiklai, tačiau parduoti BTC, kad jį gautų, reiškia prarasti bet kokį būsimą įvertinimą. Tradicinės alternatyvos apsiribojo pardavimu padidinto potencialo kaina arba tuščių atsargų laikymu skolinantis kapitalą už padidintas normas.
Ekonomika, sumažėjusi per pusę, padarė sprendimą skubiai. Kai 2024 m. balandžio mėn. kasybos atlygis sumažėjo per pusę, veiklos maržos sumažėjo. Kalnakasiai, kurie važinėjo Bitcoin nuo 94 000 USD iki 126 000 USD ir atgal, negaudami jokio pelno iš savo iždo pozicijų, dabar susiduria su 2026 m. biudžeto ciklu, nes yra sumokėję visus metus saugojimo mokesčius ir nieko už tai negali parodyti.
Ką iš tikrųjų parodė 2025 m
Institucinės „Bitcoin“ strategijos buvo sukurtos iki spalio mėn. Bitkoinas, palyginti su sausio mėn., pabrango 34%, o turėtojai užfiksavo šį žingsnį. Infrastruktūra veikė. Kvalifikuotas saugojimas padidėjo, ETF absorbavo dešimtis milijardų įplaukų, o įmonių iždai ir toliau didino pozicijas.
Tačiau 2025-ieji taip pat parodė, kas atsitinka, kai nepastovumas sumažėja abiem kryptimis. Pozicijos, kurios metus baigė lygios arba neigiamos, vis tiek patyrė garantuotų išlaidų. Rezultatai buvo vertinami ne pagal spalio piką, o pagal visų metų realybę.
Dabar yra infrastruktūra, leidžianti suderinti kainų poveikį su pajamingumo didinimu ir panaikinti saugojimo trukmę. Ji veikė kelis rinkos ciklus, kurių bendra vertė buvo užblokuota milijardais. GAAP ir TFAS atitikties sistemos buvo nustatytos atliekant pakartotinius audito ciklus. „Bitcoin“ infrastruktūra išgyveno daugybę meškų rinkų ir išvengė struktūrinių gedimų, kurie kankino centralizuotus skolintojus.
Institucijoms vertinant 2025 m. veiklą ir planuojant 2026 m. iždo strategijas, kyla klausimas, ar nuo vienodos iki neigiamos grąžos atėmus saugojimo mokesčius yra priimtinas rezultatas, kai alternatyvos išsaugo identišką Bitcoin ekspoziciją ir generuoja pajamas. Įsitikinimas paskatino Bitcoin įsisavinimą. Strateginis valdymas gali apsunkinti šias pareigas.
2025 m. „Bitcoin“ padidino nepastovumą. Dabar veikianti pajamingumo infrastruktūra ir integruota su kvalifikuotais saugojimo paslaugų teikėjais, todėl 2026 m. įstaigoms suteikiama galimybė užfiksuoti grąžą, nesvarbu, ar Bitcoin juda aukštyn, žemyn ar į šoną.
